新华财经北京12月25日电 欧洲买卖时段盘中，欧元兑美元徜徉在1.0400邻近。因为圣诞节假日缩短了本周的买卖时段，商场流动性削弱，欧元兑美元或许面对持续的压力。
上星期五的反弹未能连续，欧洲央行行长克里斯蒂娜·拉加德在《金融时报》采访中表达了对达到2.0%通胀方针的决心，以为“咱们已十分挨近完成可持续的中期2%通胀率”。这一表态强化了商场关于欧洲央行在未来几个月内或许因通胀放缓而体现优于其他央行的预期，但一起也给欧元兑美元带来了额定压力。此外，欧元区最大的经济体的政治和经济不确定性也削弱了投资者对欧元的决心。
美联储最新声明显现，估计2025年将仅有两次降息，这契合经济复苏的趋势。但是，美国个人消费开销（PCE）通胀数据低于预期，导致美元稍微走弱。具体来说，11月中心PCE物价指数环比增加0.1%，不及预期的0.2%，同比增加维持在2.8%，未达预期的2.9%。尽管如此，外汇分析师猜测，至2025年头，欧元兑美元的疲软态势或许会因为美国经济体现优异而持续；整个2025年，这种趋势有望持续有利。
三菱日联银行（MUFG Bank）的外汇团队猜测，欧元兑美元将在下一年第一季度迫临平价，并估计下半年会逐步安稳并小幅上升。他们以为，上半年欧元区和美国之间经济体现的差异将持续扩展，随后逐步收敛。
技能面上，欧元兑美元全体趋势仍然看跌，汇价安稳在1.05以下标明空头占有主导地位。因为圣诞假日的影响，本周商场流动性较低，投资者买卖志愿削减。现在，1.0344水平为汇价供给了支撑；若欧元兑美元本周持续下滑，首要或许测验这一支撑区域，假如买盘在此处被招引，或许会带来较为中性的走势。但假如跌破1.0344支撑位，汇价或许敏捷下探至下一个要害支撑位1.0230，乃至快速跌向平价。
整体而言，未来两周欧元兑美元的走势或许会比较动摇，低流动性环境简单引发剧烈的价格变化，意味着商场不会彻底阻滞。
修改：崔凯
中心观念
美国总统大选成果出炉后，美元指数从104.3上升至106.2 （增值1.8%），其间欧元兑美元价值下降2.5%至1.052，贡献了美元指数79 %的升幅，大于欧元在指数中权重。值得注意的是，在特朗普以较大优势赢得总统推举、且共和党完成“横扫”后，美国对全球加征关税的预期有所上升，但欧元近期动摇起伏乃至高于被加征关税起伏或许更高的人民币。本文从技能面，经济根本面，宏观方针展望，趋势增加潜力，以及在美国加征关税环境下欧洲经济的“脆弱性”等方面来评论，剖析欧元、以及由此引申的美元指数的潜在走势。咱们的结论是，不扫除欧元兑美元汇率在往后数月后迫临、乃至打破1:1的“平价”水平。从这个视点判别，美元指数或许还有上升空间。咱们坚持美国年度展望（拜见《两种大选成果下美国经济走势》，2024/11/5》）中对美元2025上半年触及110左右的猜测。但假如美国加征关税起伏、或欧洲根本面恶化速度超预期则这一猜测也有上调的空间。
近期，欧元价值下降首要由利差驱动，背面有根本面、方针面和危险事情的一起影响。以德国国债利率为代表的欧元区无危险利率与美债利率的剪刀差走阔，一起，欧洲各国间利差扩展（图表1-图表3）。近期美欧经济动能进一步分解、俄乌抵触进一步晋级、法国预算风云、欧央行与美联储降息途径的分解一起造成了欧元的走弱，详细来看：
首要，欧洲短期根本面走势偏弱。尽管三季度欧元区消费呈现必定程度企稳痕迹，各国零售环比增速均改进，顾客决心接连上升态势，可是欧元区11月PMI全面走弱，需求下降是首要连累。制造业PMI降至45.2，呈现出“量价齐跌”的状况。尽管出厂价格下降，但10月数据显现的需求好转的痕迹并未继续，新订单分项较10月下降0.8pp至43.4（图表4）。此外，新出口订单亦较10月下降0.9pp，后续若特朗普全面加征关税，外需或带来进一步连累。服务业PMI则为本年6月以来初次降至荣枯线以下。服务业PMI回落到49.2，尽管工作和价格分项仍有必定“黏性”，但新订单大幅下行（1.5pp），预示进一步走弱的危险。
近期俄乌形势改变，以及欧洲本乡包含法国预算风云在内的危险事情，推升欧元区财物的危险溢价，束缚欧元体现。特朗普胜选后时间短的“平缓神往”很快被打破。11月17日，俄罗斯对乌克兰境内动力基础设施发起大规模突击；同日，拜登政府扩展对乌帮助，放宽美制兵器运用束缚，乌克兰开始运用美制、英制导弹进犯俄罗斯境内方针。俄罗斯对兵器运用的抑制也有所松动，普京称或许大规模集群运用弹道导弹冲击乌克兰决议计划中心。此外，法国总理巴尼耶强行通过2025年法国预算案后，政府面对“停摆”危险。法国众议院中，松懈的左翼执政联盟、中右翼执政党和极右翼国民联盟呈现“鼎足之势”，执政党减少财务赤字的建议遭到极右翼政党对立。12月2日法国总理巴尼耶使用宪法赋予的特别权力，没有进行国会投票的状况下通过了2025年社会保障预算，极右翼国民联盟要挟将对政府进行不信任投票，法国政府将面对“停摆”危险。
欧央行降息途径和美联储的分解加重，欧央行降息节奏或将显着快于美联储。11月FOMC完毕以来，商场预期至下一年年中，欧央行降息起伏由122bp升至145bp，次数由缺少5次进步至挨近6次，而美联储降息起伏由60bp降至54bp，且联储降息结尾也由2026年4月提早至2026年3月（图表5）。增加层面，欧元区 11月制造业PMI显现经济需求疲弱，而美国经济特别是消费耐性偏强，最新的亚特兰大联储GDP Now指示美国四季度GDP增速为2.7%，高于11月初的2.3%，且10月零售环比增加超预期，实践个人消费的Nowcast坚持在3%的相对高位。通胀层面，欧元区通胀偏弱，11月HICP环比降幅超预期，而美国10月通胀坚持偏高方位，且特朗普上台后加关税、驱赶不合法移民等方针进一步推升美国通胀预期。
往前看，更多负面要素或将束缚欧元：
1.短期内，欧元区和美国的宏观方针剪刀差走阔或将进一步束缚欧元体现。相较美国，一方面，欧央行或采纳更为活跃的降息途径，推动利率下行；另一方面，因为愈加严厉的财务束缚，欧元区的财务扩张力度缺少或连累其增加体现。较低的利率水平缓缺少财务扩张支撑的经济，均不利于欧元的汇率体现。 比起美国，欧洲钱银偏松，财务偏紧，不利于汇率体现。
钱银方针方面，估计欧央行降息节奏快于美联储。 因为欧元区增加动能偏弱，加之潜在交易抵触对经济预期增加的连累，欧央行需求采纳愈加支撑性的钱银方针态度。而依据最新发布的11月FOMC会议纪要显现，联储对通胀粘性的忧虑边沿上升，多位联储官员表达了对渐进式降息途径的支撑。咱们估计未来欧央行或将接连降息，而美联储在12月降息后，2025年上半年最多降息2次，欧央行的降息节奏或快于美联储。
财务方针层面，估计2025年欧元区财务相对美国依然偏紧。 依据EC的猜测，2025年欧元区赤字将从3%降至2.9%，财务脉冲将从紧缩1个百分点降至紧缩0.3个百分点（图表6），而美国财务赤字或在2025年坚持偏高水平（图表7）。此外，法国政府面对“停摆”危险，短期政治动乱加重，预算或许难产。而德国执政联盟也于11月分裂，2025年2月或许提早大选，政治动乱或导致部分开销无法继续，然后导致短期财务偏紧。现在民调显现中右翼联盟党（CDU/CSU）有望取胜，跟着中右翼政府的上台，财务或许会有必定放松，但或许需求比及2025年二季度和三季度。
2.欧洲中长时间趋势增加潜力也显着低于美国，即欧元不具备长时间实践汇率增值的根本面支撑。中长时间看，欧元区人口老龄化问题要比美国愈加严峻，长时间潜在增速相对更低。疫情、俄乌抵触对欧元区的伤痕效应愈加显着，例如到2024年三季度欧元区GDP仍未回到趋势水平。此外，美国AI工业革命方兴未已（拜见《美国工业革命怎么影响长时间增加功率和中性利率》，2024/6/3），中长时间有望引领美国工业进一步晋级，而反观欧元区——传统制造业面对我国等新式商场国家的冲击，优势削弱，而高科技职业前沿的欧元区公司占比也较低。依据IMF的猜测，未来5年欧元区GDP潜在增速或从疫情前的1.34%下降至1.26%，而美国未来5年的GDP均匀增速则为2.1%（图表8-图表9）。 咱们以为，不管从方针面，地缘政治应战，工业竞争力，人口结构等多个维度评判，美欧两个经济体最终的实践体现或许比IMF猜测的不合更大。
3.危险事情层面，地缘抵触外，美国新政府若全面加征关税或许会对欧元区景气量带来更大的冲击。尽管美国或许对我国产品加征更高起伏的关税水平，但上一轮美国（仅）对我国加征关税的经历标明，性价比优势下降的欧洲制造业或许受损更大。2018-2019年中美第一轮交易抵触期间，全球制造业周期回落，对海外依赖度比较高的欧元区经济承压，连累欧元区制造业PMI以及欧元区出口增速。2018年7月到2020年1月，欧元区PMI从56左右下跌至47左右（图表10）；同期，欧元区对全球出口增速也震动回落（图表11）。 此外，我国对美国出口受阻会“溢出”到全球交易，而欧洲和我国在出口产品上重合度较高，但竞争力下降，所以欧洲出口商场面对更大调整。 例如，德国汽车职业近年来竞争力有所下降，遭到我国新动力汽车职业的影响，全体体现偏弱。 例如德国国内汽车出产相对2015年的高点已回落三成有余 （图表12）。
此外，值得一提的是，参阅2018-2019年中美交易抵触期间的体现，当时商场对欧元区被加征关税的定价或许显着缺少。中美第一轮交易抵触期间，尽管美国未对欧元区直接加征关税，但跟着全球交易周期的缩短和制造业景气量跳水，欧元区汇率一度呈现显着调整（图表13-图表14）。近期，特朗普敏捷组阁后，关税方针一致或许上升，各项方针的推动都或许快于此前预期，但11月25日特朗普要挟对墨西哥、加拿大加征关税以来，欧元汇率根本坚持不变，而各国股市的动摇性也波澜不惊，可见全球对美国较大起伏加征关税的定价或许缺少。
综上所述，欧元或许面对趋势性价值下降的危险，从现在根本面走势看，不扫除欧元在往后数月价值下降于美元平价水平（即1：1），尤其是在美国加征关税起伏高于预期的景象下。由此剖析，美元指数也有进一步走强的空间。咱们坚持下一年上半年美元指数或许冲高至110左右的猜测不变（拜见《两种大选成果下美国经济走势》，2024/11/5，图表15）。假如特朗普对全球加征的关税高于咱们此前的预期（即对全球加征约5%，我国额定30%的关税），不扫除美元指数有更大的上行空间。交易抵触和美元指数较快上行的危险将收紧包含美国在内的全球金融条件，为新式商场流动性带来进一步的压力。一起，鉴于本轮美国对全球加征关税的起伏或许显着高于2018-19年，对全球商场的冲击或许更明显，而全球交易和制造业周期面对的压力也或许更大。
危险提示：美国经济根本面超预期走弱，欧元区通胀粘性超预期。
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见习记者 梁傲男
跟着各地气温逐步回暖，赏花踏春好时节到来。作为春节后的首个小长假，本年清明假日的游览预定已进入顶峰。到4月2日，同程游览数据显现，“郊游赏花”相关主题词的查找热度同比增加46%。携程数据显现，赏花、爬山等踏春项目备受游客喜爱，赏花游预定量环比增加55%。抖音数据显现，赏花游、古镇游等抖音团购订单量同比增加超107%，反映出游客对沉溺式春景体会的旺盛需求。
结合各游览渠道的预定数据来看，越来越多的县域正打破地舆鸿沟，在打造“花事IP”中完成“弯道超车”。在业内人士看来，跟着交通基建完善与数字渠道赋能，赏花经济的春潮正以县域为支点，撬动文旅交融与村庄复兴的更大幻想空间。
赏花经济继续升温
多个城市正值花期，春季赏花经济继续升温。
玉渊潭的樱花、居庸关的山桃花、宫墙下的玉兰、元大都遗址的海棠等，使得北京位列马蜂窝“清明国内抢手城市排行榜”第一。西安的青龙寺樱花怒放，让“穿汉服、游奇迹”成为当地春游的首选项目之一，热度同比增加110%。扬州则因“焰火三月下扬州”的招引力以及淮扬菜和早茶体会，成为长三角游客的首选之地，近一周热度同比大涨375%。
在南边，鲜花盛放的景区早已迎来踏春的游客。云南罗平油菜花景区在携程渠道上近一周查找量环比增加246%。马蜂窝数据显现，上海顾村公园的粉色摩天轮与樱花相映成趣，带动其热度同比增加115%。广州海珠湿地公园内，连绵数公里的宫粉紫荆大路及其近期推出的水上赏花体会，使该公园近一周热度同比增加66%。
抖音生活服务发布的春日消费数据显现，3月15日至3月28日，抖音渠道春游团购订单量同比增加153%。无锡拈花湾·禅意小镇、扬州瘦西湖、武汉东湖樱花园、荥阳古柏渡丰乐樱花园等多个景区“以花为媒”，带动区域文旅增加。
值得一提的是，以“空中赏花”为代表的“文旅+”新业态在本年春季加快走红。美团游览数据显现，3月份“低空赏花”“低空飞行”的渠道查找量同比增加645%。一起，餐饮、住宿、景区等多业态商家，纷繁推出“赏花+美食”“赏花+非遗”“赏花+住宿”等多种套餐组合。
美团游览相关负责人对《证券日报》记者表明，春日赏花经济，实质是一场“文旅”与“百业”双向奔赴的“场景革新”，商家打破传统场景，将涣散的赏花、郊游、美食、住宿等需求串联为一场深度游览，将季节性的“流量”沉积为城市经济的“留量”。
县域游乘风而上
美团游览数据显现，2025年清明假日，全国县域五星级酒店预定热度同比增加45%。从穿汉服打卡油菜花海的沉溺式旅拍，到乘小火车穿越杏花林的“县城周游”；从土灶柴火鸡等老菜馆里的烟火气，到露营“野炊”、果园采摘的田园野趣，一场以县域为舞台的文旅供应侧晋级悄然加快。
某渠道数据显现，假日期间，县域高星酒店查找热度出现多点迸发态势。陕西勉县、洋县、城固县，安徽青阳县、寿县，江西婺源县，新疆鄯善县、托克逊县以及四川金川县等地跻身抢手目的地榜单。
当时，清明假日县域赏花游成为拉动当地文旅消费的新引擎。陕南油菜花与新疆杏花同期进入盛放季，带动游客向县域商场深度活动。
在汉中，万亩油菜花海与“汉服+花海”沉溺式体会招引很多00后年青客群。美团游览数据显现，汉中勉县、洋县、城固县等县域四星酒店预定热度全体上涨近230%，花田拍摄跟拍、古风民宿等衍生消费同步上涨。新疆凭仗“杏花+丝路”的文明包围，天山南北的鄯善县、托克逊县杏花林成为新晋网红打卡地，带动两地酒店查找量别离飙升608%和152%。
此外，透过预定数据来看，清明假日期间，县域露营、采摘、步行等野外休闲玩乐备受喜爱。美团游览相关负责人对《证券日报》记者表明，县域一起的民族风情体会与赏花、美食、露营、旅拍等交汇交融开展，供给更多维度的玩法，一起催生“深度游览”，有利于县域文旅蓬勃开展，提振村庄复兴，激起消费潜力。
“交通的改进让旅客假日出游挑选愈加多元。”去哪儿大数据研究院研究员肖鹏对《证券日报》记者表明，从预定状况来看，旅客出游需求依然旺盛，即使是短假日对文游览业和消费的带动也十分显着。
游览酒店职业高档经济师赵焕焱对《证券日报》记者表明，当“一朵花”能串联起餐饮、住宿、科技等工业链条，当“三天假日”可激活城乡消费的深层生机，中国文旅经济的“花期”必将愈加漫长。
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前不久的一天黄昏，一位穿戴赤色上衣、手上拎着一个绿色环保袋的白叟来到广州市南沙区的灵山公园邻近，她在公园门口走走停停，左顾右盼，好像在寻觅什么人。